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[金融理财]

奥巴马治理经济会伤谁?

香港《企业之声》杂志顾问、世界经济学家 吴东华          录入于 May 18, 2010 at 07:05:19:
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写于2010年5月17日

最近由湛庐文化出品奥巴马政府经济顾问马克.赞迪撰写的《影响美国经济政策的思考》一书出现中文版,该书全面展示了本世纪美国经济病,解剖病灶丝丝入扣、系统和最权威。本文先说股东利益至上误导了全球,后说保尔森在金融恐慌中做了什么手脚,接下来对美国金融创新真相进行大透视,最后畅说赞迪对美国经济的十大建议及其对中国的启示。

一、股东利益至上压垮了美国两房

股东利益至上成为全球企业管理层的圣经,果真如此吗?笔者认为这不是铁律,有时可能是烂铁。全球企业管理层、企业研究者和商学院等布道者,在这个问题上显示出思考上的幼稚性。

美国房利美、房地美是受美国政府主管为百姓提供廉价房贷的公司,正是通过房地产的启动,才带动了美国虚假的繁荣。房地产繁荣时,次级贷款机构同样愿意提供更多和更廉价的贷款,于是两房在房贷市场份额急剧减少。渴望利润的股东迫使两房投入次级抵押贷款市场,由于美联储利率上升,票据卖不掉,迫使票据廉价出售,结果票据市场崩溃,对冲基金雪崩,企业贷款债券也无人购买,结果银行兜进企业坏账,但是银行预备金不能少,只好减少信贷,利率自然上升。两房涉入次级抵押贷款市场血本无归,而外部利率又提高,两房被动提高购房者利率,这加速推倒美国楼市,2008年9月的第一个星期被政府接管,股东利益至上却被扫地出门。

二、保尔森在金融恐慌中作了什么手脚

20世纪90年代初的储贷危机中,花旗集团差一点就出现资不抵债的局面,监管机构不敢接管,怕投资者丧失信心。财政部长保尔森应该知道此事,那他为什么这次却没有对房利美房地美大发慈悲?这令投资者阵脚大乱。

笔者认为,保尔森在出任美国财长之前是高盛的董事长。很明显,他的意图只是维护自家机构,不维护其它机构。所以,接管两房有意让投资者丧失信心。一周后,又允许雷曼兄弟公司破产,让投资者恐慌达到顶点。实际上,自贝尔斯登倒闭后,美联储已经为陷入困境金融机构设立信贷额度,但是保尔森说,有贝尔斯登垮台这个前车之鉴,金融体系已有足够的时间来应对雷曼兄弟公司的破产,结果产生了金融海啸。问题是,保尔森和伯南克计划动用纳税人7000亿美元的资金建立一个问题资产救助基金,购买银行体系的有毒资产,结果直接入股金融机构。这样,引发资产价格一泻千里,把持有数千亿美元不良贷款和证券的花旗推到破产的边缘,后来美联储对花旗这些不良资产进行担保,这些资产正是保尔森不愿购买的资产,保尔森差点成功的算计花旗破产。

保尔森知道整个金融机构行业破产时,他能救高盛。比如AIG处于破产边缘时,由于高盛有150亿美元的借款,结果花750美元救AIG。事实上,五大投行只有高盛不倒。所以,奥巴马政府不会给高盛和解的。

三、美国金融创新真相大透视

20世纪70年代起,银行家和商人就不时推出新的期货、期权,以及政府债务和企业债务有关的金融衍生工具——甚至由住房抵押贷款提供担保的债务。后来出现了一大批日益复杂的新型证券,如抵押贷款、汽车贷款、信用卡债务和商业银行贷款为基础的债券,这些证券按照判定的风险等级被切割分类。有时这些证券又被再次分割打包,或者被塞进掉期协议。

第一,华尔街银行家把这些独立的抵押贷款或其它类型的贷款捆绑起来,然后将其证券化。变成全球各地投资者可以买进卖出。贷款还款的对象不再是银行和贷款经纪人,而是全球各地的投资者,这使游戏规则发生了改变。

第二,对贷款捆绑起来之后,华尔街对其进行分割切片。把打包后的抵押贷款证券资本80%分为优先层级,即Aaa级,大多银行自己买,利润低。中间层级占18%,如Baa级3%、B级4%、Aa级11%,这部分一般为保险公司和各种类型的资产管理公司购买,风险和回报较优先层级均大。剩下2%为股权层级,风险最高、回报也是最高,一般为对冲基金购买。大多数投资者要么买优先层级要么买股权层级,中间层级不大肯买。华尔街后来又对抵押贷款债券进行二度和三度的债务抵押债券,也被称为债务抵押债券的平方和立方。最后造出对赌合约,不买层级而是买信用保险即信用违约掉期,也就是合成债务抵押债券,合同一方向另一方支付保险费,目的是在出现拖欠付款时得到补偿。

第三,贷款机构通过把贷款转售给投资者之后,可以反复发放更多贷款。所以,降低监管成为必然,不管你是从牢房中出来的,还是身无分文的,只要有美国身份证就能获得零首付的房贷,一方面是房价每年上涨不用担心,另一方面是贷款风险已经卖给全球投资者。而政府的监管机构和决策部门也认为风险通过证券化方式摊派出去了。

第四,当投资者挑选华尔街深加工的金融产品时,虽然有金融机构承担违约损失可使其消除疑虑。问题是,投资者还被允许用这些证券来购买保险,进一步消除投资者的疑虑。

第五,房屋投资者在买房后,房价每年上涨后,变成房主每年可以把增长的市值按7折得到贷款,利率随行就市。这样,房主每年都能得到新的房贷,房主可用这些钱再投资于股票、债券、房屋等等。于是,美国大笔额投资出现了,美联储认为这是削减利率看到的满意结果。2004年中期,决策部门认为可以踩刹车了,但是房价暴涨、利率上升后,又使得廉价物美的房价重新变得遥不可及,自然引发房价下跌。

第六,20世纪80年代,美国出现新版本的可调利率抵押贷款,又称诱惑利率(teaser),通常两年内利率不变而且低得惊人,两年后通常每6个月上调一次,直到赶上现行的最高利率,这种放贷首付款要求降低。但是通常要借款者进行保险,这种首放贷为了避开保险,建议借款者进行办理第二次抵押贷款,这种第二次的月度还款将小于保险费月还款。这样,使得贷款人心动,但是两次贷款额相当于房屋市价,一旦房价下跌,变成买房者毫无周旋的余地。放贷机构就是通过这种方法引诱信贷者贪便宜的心态,让信贷者贷两次款。问题是,大多数次级贷款对提前清偿贷款设立了严厉的惩罚性条款,贷款机构也因此可以收取更多的费用。由此可见,如何让信贷者更快倒下成为他们的盘中肉才是贷款机构的用意。

第七,信贷机构一般都有自己的评级机构,这样,可以让投资者买的是评级优质资产。即使是委托外部评级机构评级,费用也是证券发行方出,这样评级等级自然好看。这些信贷机构并非商业银行或储贷机构,而是房地产投资信托基金(REIT)一手操办。美国证交会(SEC)对REIT负有管理之责。然而当时SEC只关注内部人员私下交易,而非掠夺性抵押贷款。当时美联储对监管很反感,没有美联储牵头,其它小监管机构不敢轻举妄动。

四、马克.赞迪的十大政策建议及其对中国的启示

马克.赞迪在本书中提出十大政策建议,1、修改按股票现价计算价值,因为超跌有反弹修复的机会。2、卖空投资者只能以高于前次交易售价出售。3、扩大数据收集,对抵押贷款服务商也要监督,数据年度发布要缩短。4、房屋止赎期统一为一年,废除“严格没收”政策。5、进行金融扫盲,在中学开设个人理财课程而非美国当下流行的烹饪课程。6、提高金融业的透明度和问责制,改变资产证券无人监管的出售规则,另外进行资产问题的问责制。7、改良证券化,而非抛弃证券化。规定银行买风险高的资产证券化产品,投资者买风险低的。另外,一旦发现问题贷款,银行必须用优质贷款来替换不良贷款。8、对多头监管收权,美联储监管银行和对冲基金,第二个监管机构将负责监管获得政府担保的金融机构,第三个监管机构将负责监管食品、药品、消费安全,保护消费者利益。9、改变美联储只盯通胀和实体经济,扩展为关注股楼资产价格。10、关注美国政府赤字,担心赤字成为下一轮更大的金融危机。

马克.赞迪的大多数建议已被美国政府采用。笔者认为,中国是否有必要在中学开设理财或商业课或创新教育课?按股票市值计算的市盈率是否要修改?融券是否有必要做一些股指跌幅超过10%自动采取抛空制约式呢?是否引进金融创新银行持有风险高的资产、投资者持有风险低的资产?信贷违约,银行用好信贷替代坏信贷?加强金融监管透明度和问责制刻不容缓。

综上所述,美国金融危机主要来自三方面,即金融过度创新、格林斯潘的低息和无监管、保尔森在金融恐慌时为一己私利却加大整个国家的危机效应。所以,奥巴马政府和SEC是不会给高盛和解的,保尔森和格林斯潘有可能接受美国政府质询。凡是在金融危机中不光彩的金融机构、巴菲特等欺诈者都将接受调查,奥巴马治理经济会伤谁?赞迪的《影响美国经济政策的思考》一书自有读者寻找的答案。



金融理财, Amy Zhao, Chief Editor in Finance, 832-704-3254

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